雖然數(shù)據(jù)并未完全披露，但根據(jù)我們不完全估算，3月粗鋼產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)11% 左右，但表觀消費(fèi)量卻有接近40%的反彈。需求好轉(zhuǎn)是本輪鋼價(jià)反彈的首要原因。與2015年持續(xù)快速下滑的趨勢(shì)相比，2016年行業(yè)需求正在逐步進(jìn)入底部， 并開(kāi)始恢復(fù)周期性波動(dòng)。在鋼價(jià)礦價(jià)快速反彈、行業(yè)盈利迅速修復(fù)的同時(shí)，更為超預(yù)期的是，供給一反常態(tài)，恢復(fù)緩慢--最新一期高爐產(chǎn)能利用率環(huán)比微降0.04%，同比下降6.45%--才是導(dǎo)致本輪鋼價(jià)表現(xiàn)超預(yù)期的核心因素。
供給是決定短期漲價(jià)持續(xù)性的關(guān)鍵
此次此刻去討論需求出現(xiàn)反轉(zhuǎn)沒(méi)有意義，在中長(zhǎng)期的需求研究上，過(guò)去幾年已經(jīng)有了很成熟的成果。即便經(jīng)歷了3個(gè)月的上漲，黑色系期貨遠(yuǎn)期曲線仍然呈下行趨勢(shì)說(shuō)明了，市場(chǎng)并未修復(fù)中長(zhǎng)期需求動(dòng)力不足的預(yù)期。我們需要關(guān)注的僅僅是，在需求從趨勢(shì)性下滑回到周期性波動(dòng)之時(shí)，驅(qū)動(dòng)鋼價(jià)短期波動(dòng)的核心因素會(huì)是什么。歷次經(jīng)驗(yàn)表明，在需求改善程度相對(duì)有限時(shí)，供給何時(shí)恢復(fù)是決定鋼價(jià)短期反彈持續(xù)性的關(guān)鍵。而庫(kù)存只是需求變化的結(jié)果，往往難以用于判斷短期鋼價(jià)拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)本輪鋼價(jià)反彈也不例外。
盈利恢復(fù)程度并不足以刺激復(fù)產(chǎn)
在供給側(cè)改革的影響下，本輪鋼廠復(fù)產(chǎn)受到了比如銀行資金收緊、政策主動(dòng)限產(chǎn)，甚至遠(yuǎn)期預(yù)期不好等因素干擾，不過(guò)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的本質(zhì)在于盈利。雖然估算毛利出現(xiàn)迅速恢復(fù)，但行業(yè)真實(shí)的盈利情況恐怕并不能得到及時(shí)且全面的體現(xiàn)。在本輪價(jià)格反彈的初期，礦價(jià)因?yàn)殚L(zhǎng)鞭效應(yīng)在基于需求好轉(zhuǎn)的邏輯中表現(xiàn)更為強(qiáng)勢(shì)，鋼廠盈利在恢復(fù)但并不足以刺激復(fù)產(chǎn)。前2月大中型鋼企銷售利潤(rùn)虧損114億元，同比增虧80.46億元。冶煉環(huán)節(jié)的利潤(rùn)真正快速提升，是隨著礦石利潤(rùn)的持續(xù)改善，礦石供給近期開(kāi)始增加，礦價(jià)逐步疲軟之后才開(kāi)始體現(xiàn)。
復(fù)產(chǎn)是必然的選擇，景氣是最好的防御
供給能否恢復(fù)長(zhǎng)期取決于產(chǎn)能是否退出，短期則由盈利是否有效改善決定。長(zhǎng)期問(wèn)題不是幾個(gè)月就能解決，而短期盈利也正在快速恢復(fù)。受此影響，此前主要制約行業(yè)供給端回升速度的小型及大型鋼廠高爐產(chǎn)能利用率開(kāi)始回升，供給上升通道正在形成。過(guò)去兩年鋼價(jià)持續(xù)下跌、股價(jià)持續(xù)上漲，而今年1季度鋼價(jià)上漲、股價(jià)下跌，板塊對(duì)于盈利改善的敏感性有所下降。當(dāng)然，2016年經(jīng)濟(jì)開(kāi)始尋底，波動(dòng)重現(xiàn)，行業(yè)之間的分化也開(kāi)始縮小，而景氣是最好的防御，即便估值并不具備優(yōu)勢(shì)，博弈中也可保持樂(lè)觀理性。
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